天音控股：前三季度逆势正增长，参股讯东布局全渠道营销
天音控股(000829)
投资要点
公司公告：前三季度营收527.88亿元/+3.15%（同比，下同），归母净利1.23亿元/+12.56%，扣非归母净利1.09亿元/+11.59%。其中，22Q3单季度营收148.42亿元/+8.99%，归母净利0.65亿元/+190.00%，扣非归母净利0.59亿元/+187.70%。
手机分销业务逆势正增长。2022年以来，终端消费市场低迷，据中国信通院，2022年1-7月国内市场手机总体出货量累计1.56亿部,同比下降23.0%；据CINNOResearch，8月国内市场手机销量约2,044万台，环比、同比双降。但公司仍然实现营收正增长、净利高增长，考虑到公司85%以上的营收源自手机分销业务，取得此业绩尤为难得。公司Q3单季度毛利率4.77%/+1.11pct；销售费率2.96%/+0.89pct，主要由于本期业务拓展市场宣传费增加所致。
参股荣耀、绑定苹果，收益显著。据IDC数据显示，2022Q2，中国智能手机市场中，荣耀出货量1310万台/+88.6%，苹果出货量950万台/+0.1%，市场份额分别位列第一、第五，并且是TOP5品牌里唯二实现逆势正增长的手机厂商。公司曾于2020年参与收购华为荣耀，享受荣耀高速增长带来的收益。此外，9月份iPhone14亮相，尽管低于消费预期，但大部分订单流向iPhone14Pro等高端系列，且降价iPhone13性价比凸显、订单增加，公司与苹果长期深度全渠道合作，作为国内惟一一家同时具有苹果线上、线下分销和线下零售三大渠道授权的代理商，显著受益iPhone换机潮。
参股京东系公司，打造全渠道营销网络。公司全资子公司天音通信拟向京东旗下讯东信通增资1.2亿元，取得其40%股权。此次合作代表着通信零售领域线下线上渠道的双强联合，有利于公司有效嫁接京东丰富的品牌与品类资源，并持续巩固领先的渠道布局优势，进一步提升线上线下综合营销能力。
盈利预测与投资评级：手机分销业务稳健增长助公司2022Q1-3业绩稳步增长。展望未来，公司1+N战略布局逐渐清晰，京东平台拓展将推动手机分销业务持续高速增长，“走出去”战略打开彩票业务发展空间，此外公司通过参股WIKO手机切入手机产业链上游，增加新的盈利点。维持盈利预测，预计22-24年EPS分别为0.18/0.21/0.25元，10月21日收盘价对应PE分别为51.4/43.7/36.3倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：海外需求不及预期、汇率风险、业务拓展不及预期等
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